近日，根據(jù)北交所公開發(fā)行并上市信息，四川睿健醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“睿健醫(yī)療”）IPO申請獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中國銀河證券股份有限公司。

四川睿健醫(yī)療科技股份有限公司（簡稱 “睿健醫(yī)療”）的 IPO 申請于上個月獲北交所受理。其計劃發(fā)行不超過 4300 萬股，募集資金主要用于血液凈化高值耗材研發(fā)、設(shè)備升級及創(chuàng)新中心建設(shè) 。此次 IPO 堪稱睿健醫(yī)療資本化進(jìn)程的 “關(guān)鍵一躍”，背后是長達(dá)十年的資本運(yùn)作與市場布局。

早在 2016 年 12 月，睿健醫(yī)療首次掛牌新三板。然而，在 2018 年 10 月，卻因“降低管理成本”主動退市。

2022 年，張月娥創(chuàng)立的普華和順通過子公司美宜科投資，斥資 9945.8 萬美元收購了睿健醫(yī)療 51% 的股權(quán)，成為控股股東。

此后，在蒲忠杰、張月娥夫婦的控股運(yùn)作下，2024 年 12 月，睿健醫(yī)療再次登上新三板的舞臺。緊接著，普華和順宣布分拆睿健醫(yī)療獨(dú)立上市，目標(biāo)明確鎖定北交所，意圖搶占快速增長的血液凈化市場份額，展現(xiàn)出強(qiáng)大的戰(zhàn)略布局。

近期睿健醫(yī)療順利通過北交所的上市輔導(dǎo)驗(yàn)收，距離北交所上市又近了一大步。

在業(yè)績方面，睿健醫(yī)療同樣表現(xiàn)亮眼。從 2021 年到 2023 年，營收一路高歌猛進(jìn)，從 2.61 億元攀升至 4.11 億元，凈利潤也實(shí)現(xiàn)了大幅增長，從 0.68 億元增長到 1.46 億元。

值得一提的是，扣非凈利潤連續(xù)三年達(dá)到北交所上市標(biāo)準(zhǔn)，2023 年扣非凈利潤為 1.31 億元，凈資產(chǎn)收益率高達(dá) 17.64%。如此出色的業(yè)績表現(xiàn)，無疑為睿健醫(yī)療的北交所上市之路，穩(wěn)穩(wěn)地夯實(shí)了基礎(chǔ)。

蒲忠杰、張月娥夫婦被稱為“醫(yī)療器械圈最強(qiáng)夫妻檔”，他們構(gòu)建的資本版圖極為龐大，橫跨 A 股與港股市場，業(yè)務(wù)范圍廣泛，涵蓋心血管、生物制藥、血液凈化等多個熱門且關(guān)鍵的領(lǐng)域 。

據(jù)悉，兩人均畢業(yè)于西安交通大學(xué)，后赴美深造，歸國后于1999年創(chuàng)立樂普醫(yī)療，2009 年，樂普醫(yī)療成功躋身創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)行列，專注深耕心血管介入器械領(lǐng)域。

在企業(yè)發(fā)展壯大的過程中，兩人極具前瞻性地采用分拆子公司上市的策略，不斷擴(kuò)大資本版圖。

2022 年，樂普生物（02157.HK）和心泰醫(yī)療（02291.HK）在港股成功上市。此前，他們也曾嘗試分拆樂普診斷沖擊科創(chuàng)板，雖最終終止，但仍在積極推動秉琨醫(yī)療在創(chuàng)業(yè)板的輔導(dǎo)進(jìn)程。

由張月娥掌控的普華和順，一直將血液凈化業(yè)務(wù)作為核心發(fā)展方向。

2022 年，普華和順出手收購睿健醫(yī)療，之后便將睿健醫(yī)療定位為耗材與設(shè)備研發(fā)的重要主體。通過持續(xù)的資本注入，為睿健醫(yī)療的研發(fā)工作提供充足資金；同時，積極開展技術(shù)整合，使睿健醫(yī)療迅速擴(kuò)充產(chǎn)品線，血液透析機(jī)、連續(xù)性血液凈化設(shè)備等相繼問世。

到 2024 年，睿健醫(yī)療在產(chǎn)品研發(fā)上取得重大突破，成功斬獲多項醫(yī)療器械注冊證，在行業(yè)內(nèi)的影響力不斷攀升 。

在睿健醫(yī)療的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，控股股東美宜科投資作為普華和順的全資子公司，持有睿健醫(yī)療 48.49% 的股份，并且美宜科投資與員工持股平臺聯(lián)合起來，總共能夠控制公司 50.55% 的表決權(quán)，牢牢掌握著公司決策的主導(dǎo)權(quán)。

而第二大股東樂普醫(yī)療，由蒲忠杰實(shí)際控制，持有 17.11% 的股份。如此架構(gòu)下，形成了蒲忠杰與其岳母Yufeng Liu共同控制睿健醫(yī)療的格局，為公司的穩(wěn)定發(fā)展奠定堅實(shí)基礎(chǔ) 。

盡管睿健醫(yī)療近年營收增長顯著，可利潤表現(xiàn)卻不盡人意。2024 年扣非凈利潤同比降 5.88%，2025 年一季度凈利潤預(yù)降 20%，發(fā)展隱憂浮現(xiàn)。

從收入結(jié)構(gòu)看，血液透析器占營收過半，灌流器增長最快，二者及配套產(chǎn)品貢獻(xiàn)超 96% 收入。但產(chǎn)品價格連年下滑，成本壓力也在增大。

2024 年，股權(quán)激勵產(chǎn)生 1859 萬元股份支付費(fèi)用，直接削減利潤。加之帶量采購使終端售價下降，傳導(dǎo)至出廠價，利潤空間被進(jìn)一步壓縮。

帶量采購沖擊明顯。2024 年河南、京津冀聯(lián)盟集采中，血液透析器中標(biāo)價大幅下降，經(jīng)銷商利潤空間受擠，或影響長期合作。

行業(yè)競爭上，威高血凈市占率 16%，費(fèi)森尤斯等巨頭主導(dǎo)市場，睿健醫(yī)療市占率僅 6%，規(guī)模效應(yīng)不足，競爭壓力巨大。

不過，市場也有積極面。中國終末期腎病患者超 350 萬，全球居首，但治療率低。隨著醫(yī)療保障完善和患者需求提升，預(yù)計 2030 年血液透析市場規(guī)模達(dá) 483.9 億元，年增速 19.32%。

技術(shù)層面，膜材料技術(shù)如改性聚醚砜及設(shè)備創(chuàng)新是核心競爭力。面對集采壓力，睿健醫(yī)療需持續(xù)加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品競爭力，方能在未來競爭中立足。

北交所定位服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，睿健醫(yī)療能夠成功通過申請，與它出色的財務(wù)表現(xiàn)、良好的行業(yè)前景以及較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力緊密相連。

在財務(wù)方面，2022—2023 年，睿健醫(yī)療扣非凈利潤均超 1 億元，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定在 17% 以上，滿足《上市規(guī)則》2.1.3 條要求。資產(chǎn)負(fù)債率僅 7.86%，財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。2024 年，經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá) 2.18 億元，運(yùn)營中現(xiàn)金流入穩(wěn)定，為業(yè)務(wù)發(fā)展筑牢資金根基。

行業(yè)方面，國家力推國產(chǎn)替代，血液凈化設(shè)備被納入 “十四五” 醫(yī)療裝備重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。睿健醫(yī)療的中空纖維膜技術(shù)成果，契合政策導(dǎo)向。借政策東風(fēng)，公司可獲取更多資源，快速拓展市場份額，提升行業(yè)影響力。

資本運(yùn)作上，“樂普系” 多次成功分拆上市，為睿健醫(yī)療帶來信用加持。盡管睿健醫(yī)療與 “樂普系” 存在關(guān)聯(lián)交易，向其銷售占比曾超 20%，且有高管交叉任職，引發(fā)獨(dú)立性質(zhì)疑。但公司通過清晰說明業(yè)務(wù)劃分，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)差異，獲監(jiān)管認(rèn)可。這些資本運(yùn)作舉措，為睿健醫(yī)療成功通過 IPO 奠定基礎(chǔ)。

此次北交所上市申請獲受理，對睿健醫(yī)療而言是新起點(diǎn)。面對增收不增利困境及激烈競爭，它需借助上市契機(jī)，加速研發(fā)創(chuàng)新，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，巧妙應(yīng)對集采。若能充分利用政策優(yōu)勢，挖掘市場潛力，有望突破瓶頸，在血液凈化領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，成為行業(yè)里那匹笑到最后的 “黑馬”！